Переоцененные и недооцененные акции (mispricing)

Тема в разделе "Энциклопедия трейдера", создана пользователем Мастер с йодом, 22 сен 2016.

  1. Ранее в примере торговли Saxo Bank демонстрировалось, как компания заработала на Брекзите используя эффект, известный как mispricing. Это либо переоцененные, либо недооцененные акции, на которых можно хорошо заработать. Но как определить такое их состояние?

    Недооцененные акции имеют потенциал к росту (соответственно, подходят для лонга), переоцененные - к падению (им светит шорт). К слову сказать, далеко не все убеждены в существовании такой концепции, а именно - сторонники теории эффективных рынков. По их мнению, в рыночных ценах отражается абсолютно вся информация, связанная с акцией и она является универсальной. Кроме того, они полагают, что ценовые "пузыри", которые надуваются на некоторых акциях, вызваны ожиданиями и быстро изменяющейся информацией, а не иррациональным либо чрезмерно спекулятивным поведением.

    Одновременно с этим многие парни считают, что рынки эффективны лишь часть времени. А вот акции, регулярно, бывают пере- или недооцененными. Иногда целый рынок может рвануть вверх или вниз без, казалось бы, каких-то явных на то причин, отчего инвесторам приходится распознавать новые максимумы и минимумы в экономическом цикле. Другими словами, рынок может недооценить или переоценить данные о какой-то компании. Особенно здесь отличаются акции маленьких компаний. У них мало инвесторов, их редко анализируют опытные аналитики и финансовые СМИ. В других случаях, участники рынка могут неправильно интерпретировать новости и временно исказить реальную стоимость акций.

    Все эти возможности доступны посредством ряда методик, две основных - это относительная оценка и внутренняя стоимость. Оба метода подразумевают, что вы изучите финансовые показатели компании и связанные с ними фундаментальные факторы.
    1. В относительной оценке используется несколько сравнительных метрик, позволяющих оценить акцию по отношению к другим акциям из той же группы (что и использовали Saxo Bank).
    2. Оценка же внутренней стоимости - это методы, позволяющие определить некую "реальную" стоимость акции, не принимая во внимание другие компании и рынки.
    3. Наконец, старый добрый технический анализ - еще один метод, позволяющий спрогнозировать вероятное движение цены за счет анализа поведения участников рынка.
    Относительная оценка

    Здесь анализируется, фактически, взаимосвязь цены акции c ее фундаментальной составляющей. Все описанные далее показатели доступны бесплатно в десятках скринеров акций. Скажем, скринер акций от Google или скринер Yahoo.

    [​IMG]

    P/E

    Основа метода - соотношение P/E (price-to-earning ratio). Это отношение рыночной цены акции к чистой годовой прибыли на одну акцию (EPS). Пожалуй, самый популярный метод оценки, поскольку именно по доходам можно понять, насколько стоимость той или иной акции адекватна.

    В соотношении P/E часто используются прогнозы будущих доходов, поскольку предыдущие доходы, теоретически, уже учтены в балансовой стоимости.

    [​IMG]


    P/B

    Другой показатель называется P/B (price-to-book) - он указывает, насколько рыночная (текущая) цена акции соотносится с ее балансовой учетной стоимостью, где балансовая стоимость - это стоимость чистых активов компании, что приходятся на одну акцию, на основе данных бухгалтерского учета.

    [​IMG]

    Это тоже важный показатель, помогающий определить, насколько к цене акции приложили руку всевозможные спекулянты.

    EV/EBITDA

    Соотношение EV/EBITDA - еще один показатель. Это отношение рыночной капитализации (EV - enterprise value) к прибыли, известной как EBITDA (Earnings before Interest, Taxation, Depreciation) - прибыль до уплаты налогов, процентов, износа и амортизации (ПДПНА по нашему). Известная метрика, которая используется для сравнения с другими компаниями, имеющими иную структуру капитала. Соотношение EV/EBITDA помогает оценить стоимость акций компаний, что работают в разных отраслях (ниже скрин со скринера Yahoo для AAPL).

    [​IMG]

    В анализе используется и процентный доход - то, сколько получили инвесторы за цену, уплаченную за акцию. Что позволяет видеть цену акции как простые денежные затраты с потенциалом в виде процентных выплат (дивидендов). Соответственно, дивиденды, доходы компании и наличный оборот (cash flow) - это три популярных метрики, для оценки оправданности своих вложений в ту или иную акцию. Их можно делить на стоимость акции, для получения относительного показателя доходности.

    Сравнение должно быть относительным

    Однако, одной доходности на акцию мало, чтобы определить, недо/переоцененность акции. Все полученные цифры нужно сравнивать - в чем и заключается суть относительной оценки, ибо это оценка "по отношению" к чему-то. В частности, берется группа акций "кандидатов" и дальше их показатели сравниваются между собой, на основе разных метрик. При этом акции компаний разных типов и оцениваются по разному, то есть сравнение должно быть адекватным.

    Например, растущие компании почти всегда имеют высокий показатель P/E, причем куда выше, нежели у зрелых, старых предприятий. У стариканов более умеренные прогнозы на рост прибыли в среднесрочной перспективе, кроме того, в структуре их капитала обычно куда больше долгов. Средний уровень P/B тоже отличается между разными индустриями.

    Поэтому относительный анализ надо использовать для понимания того, какие акции более привлекательны, нежели другие, однако анализ сей проводится между акциями сопоставимых по характеристикам компаний.

    Внутренняя стоимость

    А вот это еще одна интересная теория, которую придумал Бенджамин Грэхем/Грэм (автор знаменитой книги "Разумный инвестор") и Девид Додд (соавтор Грэхема по книге "Анализ ценный бумаг"). По их мнению, у каждой акции есть некая внутренняя, "реальная" стоимость, что зависит от рыночной цены. В частности, истинная цена акции определяется ее фундаментальными данными и обычно не зависит от спекулятивных прогнозов относительно будущей доходности акции. В долгосрочном периоде времени инвесторы, работающие по внутренней стоимости, ждут того, что рыночная цена неизбежно приблизится к цене действительной (внутренней), хотя рынки могут достаточно долго держать цены над или под этим уровнем, подобно тому, как цена может очень далеко отклонятся от скользящей средней, прежде чем к ней неизбежно вернутся.

    Из любителей теории действительной (внутренней) стоимости выделяется, конечно, Уоррен Баффет, он большой любитель этого дела и десятилетиями использует методы Грэхема-Додда.

    Внутренняя стоимость вычисляется на основе финансовых данных и иногда включает в себя предположения относительно будущих доходов.

    DCF

    Основная метрика называется DCF (discounted cash flow - дисконтированный денежный поток). В рамках DCF предполагается, что бизнес стоит столько, сколько он приносит наличности. И вот эта наличность из "будущего" может быть дисконтирована по отношению к PV (present value - текущей стоимости), для отражения стоимости капитала.

    Вот, скажем, калькулятор DCF. Слева вводятся данные по акции, справа - ее вероятная "истинная" стоимость. Вводя разные данные, вы увидите, как меняется эта стоимость.

    [​IMG]

    Тут, безусловно, требуется глубокий и серьезный анализ, поскольку балансовые отчеты отражают лишь структуру доходов предприятия. Поэтому общую стоимость компании определяют на основе дисконтированного значения будущих, ожидаемых притоков наличности.

    Дисконтирование же - это разница между ценой, что заплатили за актив и его номинальной стоимостью. Например - если облигация с номинальной ценой в $1000 продается за $990, значит она продается с дисконтом в 1% ($10).

    Пассивный доход (residual income)

    Анализ пассивного дохода - еще один метод вычисления внутренней стоимости. На продолжительных промежутках времени внутренняя стоимость идентична DCF, однако, в теоретическом подходе есть различия. А именно, анализ пассивного дохода подразумевает, что цена компании определяется по формуле чистый капитал (net capital) + объем будущих доходов, что превышает требуемую доходность акций.

    А эта требуемая доходность зависит от нескольких факторов и отличается, естественно, у разных инвесторов - смотря кому что надо. Экономисты же подсчитывают ее на основе рыночных цен и процентам по долговым обязательствам.

    Технический анализ

    У кого голова уже кругом, сейчас приободрится. Некоторые инвесторы не хотят анализировать все эти показатели и просто изучают поведение участников рынка. Та самая теория Доу - в цене учтена вся информация, включая фундаментальные показатели акций. В результате, теханализ прогнозирует будущие движения акций на основе изучения рыночной динамики.

    Это как ценовые графики, так и объемы торгов. Последние здесь наиболее важны, поскольку по объемам можно понять, сколько участников рынка планируют покупать или продавать активы на определенных ценовых уровнях. Если в фундаментальных показателях компании нет сильных изменений, рыночные участники ведут себя достаточно равномерно, что позволяет технарям находить дисбаланс спроса и предложения для текущей цены. Скажем (элементарный пример) если продавцов на текущую цену меньше, нежели покупателей, сие указывает на потенциальный рост цены.

    Итоги

    Самое разумное - объединять фундаментальные факторы с техническими. А именно, взять некоторые базовые параметры (P/E, P/B, EPS и т.д.) и соединить их с техническими (тренды, РА) + анализ объемов.

    Это позволить выстроить структурную и достаточно простую систему анализа и подбора акций. Метрик анализа акций очень много, но основные все на слуху. Разумеется, никто не мешает специализироваться и просто на каком-то одном методе, хоть бы и на ТА/РА для начала.

    Для максимально же глубокого анализа надо читать "Разумный инвестор" + "Анализ ценных бумаг" и аналогичную литературу, но та кроличья нора очень глубока )
     
    Последнее редактирование: 27 авг 2018
    Globe, Rain123, R2-D2 и 3 другим нравится это.
  2. Несколько примеров использования P/E, что попались в книге Биггса:
    Здесь мы видим классический пример использования относительной оценки. Сравнивались компании из одного сектора (по отдельности розничный и химический). Фонд Биггса шортил те, где P/E был почти в 2 раза выше, чем в среднем по этим рыночным секторам.

    Еще один вариант использования относительной оценки и P/E. В данном случае рассматривались компании, имеющие четкий набор характеристик, а работа с ними осуществлялась в особом состоянии рынка: